Apalancamiento, margen y riesgo real
Un contrato de futuros controla una exposición muchas veces mayor que el dinero que depositas para abrirlo. Eso no es una ventaja ni un peligro en sí mismo: es una propiedad del instrumento. El peligro aparece cuando se confunde 'lo que puedo abrir' con 'lo que debería abrir'.
- Qué es el apalancamiento en futuros y de dónde sale
- Qué son el margen inicial, el de mantenimiento y el intradía, y quién fija cada uno
- Qué es la liquidación diaria y qué ocurre cuando la cuenta no cubre el margen
- Por qué el margen no mide tu riesgo y qué lo mide realmente
- Qué puede salir mal con apalancamiento y cómo se evita estructuralmente
De dónde sale el apalancamiento
En la lección del contrato calculaste el tamaño nominal: precio del futuro por multiplicador. Con el índice en 20.000 puntos y el multiplicador vigente a fecha de redacción, un NQ representa unos 400.000 dólares de exposición y un MNQ unos 40.000. Para abrir esa posición no depositas esa cantidad. Depositas una garantía.
El Apalancamiento es la relación entre el valor de lo que controlas y el dinero que inmovilizas para controlarlo. En futuros no es un préstamo que pides: es una consecuencia de que el contrato se liquida por diferencias y solo exige una garantía.
La razón es estructural. Un futuro sobre índice no compra el índice: expone a la variación del precio del contrato. Esa variación puede generar pérdidas superiores al margen depositado. La cámara de compensación y los intermediarios exigen garantías que se revisan según producto y volatilidad; no son un techo de pérdidas.
El multiplicador del mismo contrato es común, pero el apalancamiento efectivo depende del capital, número de contratos y garantía exigida al participante. Un fondo y un minorista pueden negociar el mismo contrato con exposiciones muy distintas respecto a sus cuentas. El instrumento no determina por sí solo la decisión de tamaño.
Margen inicial, de mantenimiento e intradía
El Margen es una garantía de cumplimiento, no el precio de compra del contrato ni un límite de pérdidas. CME Clearing fija mínimos para sus miembros; el intermediario puede exigir al cliente una cantidad mayor y aplicar reglas propias.
Hay tres cifras que conviene distinguir, porque las publican entidades distintas y cambian con frecuencia:
- Margen inicial. Garantía exigida para iniciar o mantener una posición según el régimen aplicable. CME publica requisitos de clearing; el broker puede exigir más al cliente.
- Margen de mantenimiento. Umbral aplicable a posiciones existentes. La relación exacta con el margen inicial y la respuesta a un déficit dependen de las reglas vigentes de la cámara y del intermediario.
- Margen intradía. Condición comercial que algunos brokers ofrecen para determinadas cuentas, productos y horarios. Su cuantía, vigencia y respuesta a eventos son específicas del broker; hay que consultarlas antes de operar.
Las cifras concretas no se dan aquí a propósito. Cambian, y las publica el exchange (para el inicial y de mantenimiento) y tu broker (para el intradía). Verifica la especificación vigente en CME Group y la hoja de márgenes de tu broker con fecha.
Un requisito intradía reducido no demuestra que el tamaño sea adecuado. La capacidad de abrir una posición y la capacidad de soportar su pérdida son preguntas distintas.
Liquidación diaria: la pérdida se cobra hoy
En futuros compensados, la variación diaria forma parte del sistema de liquidación; no debe confundirse con una comparación universal frente a todos los tipos de cuenta de acciones.
La liquidación diaria (mark to market) es el proceso por el que la cámara de compensación calcula, al cierre de cada día, la ganancia o pérdida de cada posición abierta respecto al precio de liquidación y la abona o carga en la cuenta. La pérdida se retira de tu saldo hoy, aunque no hayas cerrado.
Esto tiene dos implicaciones:
- Tu saldo disponible cambia cada día con el precio. Si mantienes una posición perdedora, el margen que tienes que cubrir se cubre con cada vez menos dinero, hasta que no alcanza.
- Mantener la posición no suspende el efecto económico de la variación. El saldo y la capacidad de cumplir margen pueden cambiar aunque la posición siga abierta.
Si la cuenta deja de cumplir los requisitos aplicables, el broker puede exigir fondos o liquidar posiciones según su contrato y controles de riesgo. No presupongas aviso, momento ni precio: consulta la política de tu intermediario.
El margen no es tu riesgo
Aquí está la confusión central de esta lección, y merece ir despacio.
El margen es lo que el broker bloquea. No es lo que puedes perder. Puedes perder mucho más que el margen si el precio se mueve lo suficiente en tu contra sin que salgas. Y puedes perder mucho menos si tu stop está cerca. El margen y el riesgo son dos cantidades independientes.
La distancia entrada–stop por multiplicador y contratos es una estimación de pérdida al nivel planificado, antes de comisiones. La pérdida realizada depende también del precio y cantidad efectivamente ejecutados, gaps, protección de la orden y costes; puede exceder esa estimación. No es una pérdida máxima garantizada.
Dos consecuencias:
- Dos traders con el mismo margen bloqueado pueden tener riesgos completamente distintos. Uno con el stop a 10 puntos y otro con el stop a 80 tienen la misma garantía inmovilizada y ocho veces de diferencia en la pérdida potencial.
- El margen intradía bajo permite abrir más contratos de los que tu riesgo por operación aconseja. Que puedas abrir cinco MNQ con tu saldo no significa que un stop de 20 puntos en cinco contratos sea una pérdida que tu cuenta debe asumir. Ese cálculo, cuántos contratos abrir para que la pérdida al stop sea la que has decidido, es el position sizing y se explica con detalle en el módulo 10.
El broker te dice cuántos contratos puedes abrir. Tu stop y tu regla de riesgo te dicen cuántos debes abrir. Nunca son el mismo número.
Misma posición, distinto stop
La relación que debes calcular
- Escenario B arriesga ocho veces la distancia de A con el mismo contrato y el mismo tamaño
- El margen exigido no cambia esa proporción ni pone un suelo a la pérdida
Visual educativo original FUNESMA79 con valores simulados; no reproduce ningún gráfico, libro ni plataforma de terceros. Ejemplo educativo / distancias simuladas. El margen se determina por contrato, posición y reglas aplicables; no es un stop ni limita por sí mismo la pérdida. Comisiones, slippage y gaps pueden aumentar el resultado real.
Qué puede salir mal
El apalancamiento no crea riesgos nuevos: amplifica los que ya existen. Estos son los que más veces se materializan:
- Discontinuidad o poca profundidad. El siguiente precio ejecutable puede diferir del disparador. El resultado depende de la orden y del libro; una salida no garantiza la pérdida planificada.
- Tamaño excesivo. El margen intradía permite abrir una posición cuyo movimiento normal de una hora ya supera lo que la cuenta puede absorber. No hace falta que pase nada extraordinario para que la liquidación forzosa ocurra.
- Cambio de condición intradía. El broker puede aplicar otro requisito fuera del horario o supuesto definido en su política. Verifica la hora, zona horaria y consecuencias de un déficit.
- Cambio de márgenes. Los requisitos pueden revisarse. Una posición que cumplía antes puede requerir más garantía; comprueba avisos de CME y del broker.
- Pérdida superior al saldo. Es posible que una pérdida supere los fondos disponibles. La responsabilidad y cualquier protección dependen del contrato, jurisdicción y cuenta; confírmalo por escrito con el broker.
El tamaño se decide para que la pérdida al stop, incluyendo un slippage razonable, sea una fracción pequeña de la cuenta que has decidido de antemano y que puedas encadenar varias veces seguidas sin que el saldo se acerque al margen de mantenimiento. El número concreto (qué fracción) es una decisión de tu sistema y de tu perfil; el módulo 10 te da las herramientas para tomarla, no la cifra.
El apalancamiento bien entendido
El apalancamiento no decide si una operación es adecuada. En el marco pedagógico de FUNESMA79, la secuencia de decisión es:
- Primero decides cuánto estás dispuesto a perder en esta operación (en puntos o en fracción de cuenta).
- Después mides dónde está el stop técnico, en puntos, según la estructura del gráfico.
- De esas dos cifras sale el número de contratos.
- Compruebas que el margen requerido para esos contratos cabe en la cuenta con holgura. Si no cabe, la operación es demasiado grande para tu cuenta, no para el margen.
El orden inverso, empezar por cuántos contratos permite el margen y luego ver dónde cabe el stop, es la forma en que se destruyen las cuentas pequeñas. No por falta de análisis, sino porque el margen ha decidido el tamaño en lugar del riesgo.
El apalancamiento te permite abrir la posición. El riesgo por operación decide si debes abrirla y con cuántos contratos.
Ejemplo
Ejemplo educativo simulado, sin cuenta ni condiciones de broker reales: dos alumnos hipotéticos tienen el mismo saldo y consideran operar MNQ. Supón que una política intradía ficticia permitiría hasta ocho contratos con ese saldo.
El primero razona desde el margen: 'puedo abrir ocho, abriré cuatro para ser prudente'. Coloca el stop a 25 puntos. Su riesgo es 100 puntos de MNQ. Un dato de empleo mueve el precio 60 puntos en su contra con slippage de 8 puntos en el stop; pierde 132 puntos de MNQ, una parte muy sustancial de la cuenta, en una operación. El broker no ha hecho nada mal: la orden era válida.
El segundo fija un presupuesto planificado equivalente a 30 puntos de MNQ. Su stop técnico está a 25 puntos, pero decide contemplar al menos 8 puntos adicionales de ejecución adversa en este escenario: 25 + 8 = 33, ya por encima del presupuesto con un solo contrato. Por tanto NO abre la operación; tampoco acerca artificialmente el stop. Incluso una reserva de ocho puntos no garantizaría un límite absoluto de pérdida si el mercado saltase o faltase liquidez.
Con el mismo análisis, el primero asume una exposición que el margen permite; el segundo descarta una operación que no cabe en su presupuesto de riesgo. El límite planificado no debe confundirse con una pérdida máxima garantizada.
Error frecuente
Tratar el margen intradía como 'lo que cuesta' la operación y calcular el tamaño a partir de él. El trader ve que el broker le permite abrir tres contratos, abre tres, y coloca el stop donde 'cabe' psicológicamente, no donde el gráfico lo pide. El resultado es un stop demasiado ajustado (que salta por ruido) o demasiado grande (que arruina la cuenta cuando salta).
El margen es una restricción del broker. El tamaño es una decisión tuya, y se toma desde el stop. Si el stop técnico correcto exige un riesgo mayor del que aceptas con un solo contrato, la respuesta no es acercar el stop: es no hacer esa operación con esa cuenta.
Antes de abrir una posición apalancada
- He decidido cuánto puedo perder en esta operación antes de mirar cuántos contratos puedo abrir
- El stop está en puntos, decidido por la estructura, no por el margen ni por lo que 'me duele'
- El número de contratos sale de dividir el riesgo aceptado por el riesgo por contrato, no del margen disponible
- Sé a qué hora deja de aplicarse el margen intradía de mi broker y no mantendré la posición más allá sin cubrir el margen completo
- Sé si mi broker ofrece protección de saldo negativo y he decidido el tamaño asumiendo que no
- Mi cuenta puede encadenar varias pérdidas de este tamaño sin acercarse al margen de mantenimiento
Ejercicio
Localiza tres cifras con fecha de hoy: el margen inicial del MNQ publicado por CME Group, el margen de mantenimiento, y el margen intradía que ofrece tu broker (o uno cualquiera si aún no tienes cuenta). Anota también a qué hora deja de aplicarse el intradía. Observa la diferencia entre las tres cifras.
Después, sobre un gráfico de 5 minutos del MNQ, elige tres operaciones hipotéticas de una sesión pasada con su stop técnico en puntos. Para cada una, calcula el riesgo real de un contrato (puntos × multiplicador vigente) y compáralo con el margen intradía. Verás que no tienen relación entre sí: ese es el aprendizaje de la lección.
Qué debes recordar
- El apalancamiento en futuros es consecuencia de que el contrato se liquida por diferencias y solo exige una garantía.
- CME publica requisitos de clearing y el broker puede exigir más; las condiciones intradía son específicas del intermediario. Verifica cifras y reglas vigentes.
- La liquidación diaria refleja la variación en la cuenta; ante un déficit el broker actúa según su política, que debes conocer.
- El margen es dinero bloqueado, no tu riesgo. El riesgo real es la distancia al stop por el multiplicador por los contratos.
- El tamaño se decide desde el riesgo aceptado y el stop técnico; el margen solo comprueba que la operación cabe.
- Discontinuidades, poca profundidad, cambios de margen y tamaño excesivo pueden ampliar pérdidas; el tamaño reduce exposición, pero no garantiza un máximo.